今日（5月12日）上午，国家统计局公布了2020年4月份全国工业生产者出厂价格指数。2020年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.1%，环比下降1.3%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.2%，工业生产者购进价格下降1.5%。
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图1 2015年1月-2020年4月全国工业生产者出厂价格指数走势图
数据来源：国家统计局，赛迪顾问整理
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PPI体现实体供求，出厂价格通过工业部门与实体经济紧密相连，应重点关注PPI持续下行对实体经济的影响。工业生产者出厂价格指数（PPI）是反映生产领域的价格指标，体现了工业品的供求，与企业生产经营活动关系密切，出厂价格其通过工业部门与整个实体经济产生紧密联系。在工业企业经济活动的典型链条“需求-价格-盈利-生产（产能）-投资”中，企业产品需求增长将带动价格与盈利上升，库存被动消化进而促进企业生产活动，当企业产能面临瓶颈导致供给不足后，会进一步激发投资扩产的动力；而需求不足将导致这一系列链条逆向作用，即价格、盈利下跌，企业生产投资能力与意愿减弱，当产能过剩时，将进一步减弱企业投资扩产动力。基于此，工业生产者出厂价格指数（PPI）的变化趋势同步或领先于工业企业利润、工业增加值、产成品库存、产能利用率等指标变化，是反映实体经济状况良好的重要指标。PPI下降是实体经济不景气的表现，而PPI持续下滑则凸显出实体经济处于困难时期。随着中小企业破产淘汰引发局部产能收缩，经济产销活动趋冷。PPI下滑也会导致实际利率抬升，加剧投资下行压力。
图2 PPI下降对实体经济影响路径
数据来源：赛迪顾问整理
短期来看，“低油价+高库存+产能利用率低位爬坡”推动PPI持续下降。低油价、高库存和低产能利用率是近期PPI持续下降的推动要素。石油化工产业链在PPI篮子中权重较高，石油制品也会作为能源进入各种工业品的生产运输过程，油价的变动会向各类工业品传导，因此原油价格持续低位是导致我国PPI下降的重要因素。同时，受到疫情影响工业产品尤其是原材料产品的库存水平较高，但产能利用率仍处于复工复产后的爬坡阶段，这也从供求关系方面对PPI产生了一定的影响。
中期来看，出口与基建回暖有望带动PPI平稳增长。从中期来看，两方面因素有望带动PPI。一是出口贸易出现回暖征兆，海关总署7日数据表明，2020年4月出口1.41万亿元，增长8.2%，出口存在着“汇率-订单-生产-交货”的时滞链条，中期来看出口有望加速修复，将带动整体国内工业品需求增加。二是在专项债、特别国债及其他政策支撑下基础设施投资对经济增长的作用明显增强，预计在近中期将会很快形成实物工作量，对工业产品价格产生积极影响。
重点关注，原油等大宗商品低基数效应对PPI的影响。近十年来PPI与布伦特油价同比相关性达到82.9%。在新冠肺炎疫情全球大流行的影响下，原油等大宗商品持续下降，已经处于中长期底部。在新冠肺炎疫情后期随着全球经济进入修复阶段，原油等大宗商品需求有望修复。随着原油供求格局趋紧，油价等大宗商品上行风险加大，大宗商品价格同比快速反弹或将推动PPI同比快速走高。
附注：2020年4月工业生产者出厂价格指数分项变化情况
4月份PPI指数，生产资料价格下降1.8%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点。从调查的40个工业行业大类看，价格下降的有30个，上涨的有8个，持平的有2个。受国际原油价格大幅度下跌影响，石油相关行业产品价格降幅继续扩大。其中，石油和天然气开采业价格下降35.7%，扩大18.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降9.0%，扩大1.2个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降3.0%，扩大1.6个百分点。上述三个行业合计影响PPI下降约0.76个百分点，占PPI总降幅的近六成。钢材和有色金属等行业产品价格降幅收窄。其中，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.2%，收窄1.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.6%，收窄0.3个百分点。煤炭开采和洗选业价格由涨转降，下降2.3%。医药制造业价格由平转涨，上涨0.3%。
从同比看，PPI下降3.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点。其中，生产资料价格下降4.5%，降幅扩大2.1个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅回落0.3个百分点。主要行业价格降幅均有所扩大。其中，石油和天然气开采业价格下降51.4%，扩大29.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降19.8%，扩大9.2个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降8.3%，扩大3.0个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降7.3%，扩大3.4个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降6.0%，扩大2.5个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降5.4%，扩大1.8个百分点。此外，农副食品加工业价格上涨6.2%，涨幅回落0.5个百分点。据测算，在4月份3.1%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价影响约为-2.8个百分点。1―4月平均，PPI比去年同期下降1.2%。
表：2020年4月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况
数据来源：国家统计局
